文 | 象先志

2025年，阅文建树十周年，侯晓楠发布里面信，将来将重点发力三个方面，一是死守佳构内容，二是积极拥抱IP营业化，三是全面拥抱全球化，在国际再造一个阅文。

最近阅文发了年报，咱们不妨从这几个方面切入，来对阅花枝招展去一年的想象情况有个偶然印象。

先看佳构内容。

我对这个词当前有些免疫，照理说内容生意质料照实很紧迫，但现阶段（声称）打造佳构的运作款式，似乎跟营业收获的关系越来越远。

前几年长视频网站亦然用打造佳构来犟嘴，当前仍是被短视频和短剧打得丢盔弃甲。

阅文财报并莫得太多凭证能扶植佳构内容的收获。

新入驻作者和演义数目明显清晰不了问题。

《玄妙之主》和《大奉击柝东谈主》两部均订自便30万的状态级作品，也齐是好几年前就已上线。倒是扩充步履增加后，平均付费东谈主数不增反降清晰了平台的增长压力。

IP运营方面，收获絮叨。IP繁衍品全年GMV自便11亿元，是2024年的两倍多；AI漫剧不才半年细腻启动后，两个月内收入破1亿；短剧全年超120部，单神气最高活水8000万。

但另一方面，IP运营收入举座下滑20%至31.916亿元，长因剧影视排期展期，新丽传媒全年作品上线数目明显减少，新业务的增量还远不及以对冲长剧收入的阶段性下滑。

全球化的推崇倒是显耀的。

WebNovel 平台累计的 AI 翻译作品总额已超 17，000 部，收入同比增长 39%，孝顺了平台超三分之一的总营收，成为国际市集增长的紧迫能源。

并且AI翻译对阅文来说，试验上并不成说是吃老本，因为只消国内平台新作保抓更新边界，这个款式就能抓续运作下去。

寰球可能更垂青漫剧的故事，但对阅文而言，通过AI翻译汉文作品出海上架，是比AI漫剧要详情得多的坐蓐力矫正。

不外这部分国际营收具体边界未流露，暂时不成判断距离再造一个阅文还有多远。

缩小渠谈转向自有居品后，净利络续下滑

阅文此次IFRS口径净亏蚀7.761亿元，绝大部分原因是一笔一次性的司帐责罚：新丽传媒商誉减值18亿元。

新丽是2018年阅文以155亿元高价并购的，这笔商誉随着影视行业的升沉一起缩水。

当前没什么说的，株连抖了浮浅自由。剥离这个骚扰项，Non-IFRS口径归母净利润8.585亿元，每股盈利0.84元。

营收下滑9%也需要拒绝看。

阅文的收入分两块：在线业务和IP运营。

2025年在线业务收入40.47亿元，同比微涨0.4%。自有平台月活幽静在1.041亿，与2024年的1.038亿比较，算下来月活涨了30万，清晰在线阅读固然增长见顶，但也暂时幽静。

不外野村最近发布过一份研报，统计了客岁12月份的期骗时长占比。

按照月使用时长（MTS）诡计，番茄演义同比增长了28%。除了番茄演义以外的其他委果统共在线阅读软件，关连标的齐明显下降。

其中滥觞和QQ阅读，日活同比区别下降了4%和5%，日均使用时长则区别同比下降了5%和7%，复划算下来月时长（MTS）下滑更多。

这有两种可能。

一是QM的数据不准确，这个问题不是莫得前例。瑞银前段时候用骑手期骗停留口径诡计，把好意思团市占率一举打到67%。不仅仅淘闪懵圈了，好意思团里面揣度也没念念到。

二是野村援用的QM数据莫得大偏差，12月份阅文的用户标的照实不睬念念。

毕竟前次中期事迹论述里，阅文提到2025上半年自有平台活跃用户数目从1.053亿同比下降2.5%至1.027亿。若是全年要保抓用户数微增，下半年还要增长几个点才行。

拖累大盘的是IP运营收入，同比下滑20%至31.916亿元。

原因简便险诈：2025年受影视剧排期展期影响，上线数目减少，收入老本随之同步下降5.5%。这不属于结构性断裂，是影视行业东谈主齐懂的空档期。

早在2025年上半年财报期间，新丽传媒就委果莫得新剧上线，这个空窗的暗影连络了全年。

两三年前开动，AG庄闲游戏官网首页阅文慢慢骤整优化分发战略，重点移向自有中枢付费阅读居品。这个退换的主要标的，是优化种植运营恶果，从流量膨大转向利润驱动。

这带来的端正是低效渠谈的活跃用户抓续缩减，导致举座月活从2021年约2.6亿的峰值，快速降到2025年的1.378亿。

但即便历程了这一系列门径，阅文仍然没能止住净利润的下滑趋势。2025年Non-IFRS净利润下降25%，录得8.585亿元东谈主民币。

主业利润在缩小，新业务还在参加期，这才是信得过的压力方位，而不是那笔仍是出清的商誉计提。

账面亏蚀是旧账出清，相那时时。但月活见顶和利润一语气缩小的现实，是必须被正视的结构性问题。

阅文有兵器，但字节手里有战场

2025年10月，侯晓楠在阅文创作大会上细腻告示入局AI漫剧，发布漫剧助手，建树亿元专项创作基金，开放十万部佳构IP。

从细腻入局到2025年底，这几个月的收获是：AI漫剧收入破1亿元，产出近千部作品，12部播放量破亿，超百部破千万，超百家漫剧职责室开动为漫剧助手付费使用。

这组数字放在73.66亿的总盘子里，仅仅零头。但它代表阅文聚集了二十年的IP财富，正在被接上一条不错工业化运转的创作活水线。

夙昔阅文固然领有雄壮深厚的IP储备，但信得过每年能设备的历历。头部IP还能博一手，中腰部IP委果莫得上桌的契机。一个长剧神气动辄三年起步、数亿老本，押错了就损失惨重。

这是一个惟有头部IP才智入场的赌局，而绝大浩繁\"后劲股\"就这样烂在了仓库里。

AI漫剧转换了这个逻辑。

制作周期从3个月压缩到10-20天，单部制作老本比短剧还大幅镌汰。这不是简便的提效，而是怒放了中腰部IP的上桌通谈。

像《三千坦护》和《诡异婚姻》这类比较得胜的案例，旧的长剧设备逻辑下，委果不可能发生。

漫剧如斯短的制作周期和如斯低的制作老本，也意味着阅文的收入会更幽静，将来不需要消化像新丽传媒这样的脉冲式事迹折腾：有剧上线就有营收，出了爆款服务绩升空，没剧上线就跌到谷底。

但这里有一个问题不成绕过：AI给了阅文契机，相似给了字节契机。

致使还不错说，字节也给了阅文契机。

2026年春节前后，Seedance 2.0爆火出圈，给统共这个词内容行业同期推开了一扇门。

字节系手里的牌很了了：时刻朝上的视频生成模子、番茄阅读雄壮的用户盘子、红果短剧老到的分发渠谈，以及全行业至高无上的算法推选才略。

AI给内容创作带来的变化，类似于夙昔二十年国内工业基础起来后，往复的主要瓶颈就从正本的供给端回荡到了消费端。

供给自己仍是没那么紧迫，只消有出货渠谈，货致使不错我方长脚冒出来。

相似的，当AI把内容创作门槛拉到最低，内容的供给就不再是个问题。若何保证找到东谈主来蓦然这些内容，若何让算法意会内容并分发到正确的东谈主，这些事情首要迫得多。

而这，恰正是字节的主场。字节并不擅长作念内容，从最早的本日头条到自后的抖音齐是如斯。但它特殊擅长搭建起平台，识别并准确分发内容，构建起招引东谈主来消费内容的场域。

当“内容多余”取代“好故事稀缺”，成为行业主流叙事，IP自己的价值也可能濒临消解。

就像二十年前，少数专科演员就占据了天下不雅众的防护力和默契。而抖音快手这样的短视频平台兴起后，咱们恰好看到这些专科出生的传统创作者，他们夙昔在国民电视期间肖似了最强的IP加成，恰好在最解放的竞争环境下往往敌不外平凡东谈主里的禀赋型选手。

AI让供给的门槛急剧下降，用户的防护力才是信得过稀缺的东西。

在这场新的博弈里，阅文的IP储备是兵器，但字节的的推选算法、免费款式和流量渠谈是战场。战场的主动权在谁手里，对阅文和番茄演义的构兵端正会起到决定性影响。